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edison仍然会享受到一波免费的送股红利

时间:2021-06-07 来源: 作者: wanyuan400b
edison仍然会享受到一波免费的送股红利。

高估损害长期投资回报:当酒类指数接近60倍时写

陈嘉禾/制表漫画创意/图片由陈进行提供/制图

高估损害长期投资回报:当酒类指数接近60倍时写

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与现实中的商业社会相比,陈家河资本市场的魅力之一就是在实体商业的基础上增加了股票估值这个来回变化的指标。这里我们就拿历史上小众行业指数白酒行业指数的估值变化来看,估值变化能有多大,白酒行业指数在这个大幅变化的估值中的地位是如何变化的。白酒在中国证券市场是一个小众且特殊的行业。说是小,但上市公司数量不多。根据万得信息公布的白酒指数统计,只有18家白酒企业被纳入指数。但它很特殊,因为白酒公司有超强的盈利能力,RoE(净资产收益率)往往可以达到甚至超过20%。要知道20%的长期收益率是伯克希尔哈撒韦的历史收益率,而这个收益率是由沃伦巴菲特和查理孟格两位投资大师edison仍然会享受到一波免费的送股红利实现的,他们在不同的行业和公司中选择最优,在低估值和高估值之间低买高卖,后来利用保险公司资金的杠杆作用。对于中国白酒行业来说,一个行业的上市公司组成的平均行业指数的RoE,一年四季都能达到这个收益率,实在是太神奇了。但即使是最好的资产,其估值的变化也会让不同时期买入的投资者遭遇不同的命运。简单来说,高估值买入不容易赚钱,低估值买入容易赚大钱。在这里,我们回顾一下这个指数过去的变化。根据万得信息的数据,2021年白酒行业指数只有18家上市公司,早在1998年就已经有9家上市公司。采用加权总市值法,计算该指数每年年末的PE(市盈率)和PB(市盈率)估值,以及各时间点的RoE(净资产收益率)并不困难。首先,RoE,对于一个行业指数来说,评价其长期收益率的最佳指标是RoE。数据显示,从1998年到2021年的24个时间点,白酒的RoE指数高达19.4%。仔细看,这24年可以分为两个时期。1998年至2007年的10年间,平均RoE仅为12.1%,2008年至2021年的13年间,RoE高达24.5%。正是这24.5%的超高RoE,让白酒行业在内地资本市场独树一帜。总结这背后的原因,2008年以来白酒行业RoE大幅跃升的原因,离不开很多原因,包括经济发展带来的消费能力的提升,这一代白酒文化的繁荣,中国经济从重投入到重消费的转变,民营经济的活跃导致商业活动的逐渐发展等等。然而,即使是在20%左右的长期超高RoE下,白酒行业估值的巨大变化也导致投资者的回报来回跳跃。以低估值逆市买入的投资者赚了很多钱。当估值很高时,追逐高价购买的投资者很难避免痛苦。我们先来看看估值低的时候。因为白酒行业的指标盈利能力变化较大,2003年的RoE只有5.4%,当时指标盈利能力最低,2012年盈利能力最高,为35.2%。所以如果用PE来比较长期估值,很容易失去精度。从PB的角度来看,事情会清楚很多。从2002年到2005年,这四年白酒行业指数的PB不到3倍,平均值只有2.4倍。相应的,Wind信息计算出的白酒行业指数在过去四年一直徘徊在1000点左右。然而,在这一点上购买的投资者获得了丰厚的回报。之后,2006年白酒行业指数立即飙升至3311点,2007年又升至9537点。虽然该指数在2008年跌至3748点,但这一点也意味着从2002年到2005年买入的投资者在短短几年内的回报率约为300%。白酒指数的另一个低估值时间是2013-2014年。近两年白酒行业指数的PB徘徊在三倍左右,仅略高于2002-2005年。

但与此同时,其RoE更高,2013年为29.7%,2014年为19.8%。相比之下,2002年至2005年,白酒行业指数的RoE仅为7.3%。也就是说,这两年,投资内济泰的老师董宝珍说“茅台股份不涨就裸奔”,成了资本市场的经典(但略极端)预测。这一预言得到了广泛的传播,甚至在从大洋彼岸归来的陆离老师的一次演讲中,他也谈到了董宝珍的行动,显示出巨大的影响力。从2013年到2014年,连同对其自身历史的最低估计,

值,白酒行业指数一直在10,000点到14,000点之间徘徊。这个数字很快随着估值上涨、基本面增加带来的“戴维斯双击”被击破。到了2017年底,白酒行业指数上涨到了29,204点,让2013到2014年买入的投资者赚到了100%到190%。到了2020年底,随着白酒行业指数的估值大幅飙升,指数的点位更是上涨到了94,107点。

“贵上极则反贱,贱下极则反贵。”我一直以为,《史记货殖列传》中的这段名言,应当作为投资者的座右铭,放在办公桌上。而对于在历史上高估值时的白酒指数来说,事情也是一样。

让我们仍然以PB为维度,看看白酒指数在历史上高估值的时刻有哪些。如果以PB接近或者高于10倍作为白酒指数高估的衡量标准,那么历史上白酒指数高估值的时间有3段。

第一段时间是2007年,在当年底白酒指数的PB达到18.6倍,PE则达到108.4倍。在这样的估值下,白酒指数的点位达到9,537点edison仍然会享受到一波免费的送股红利。以这个点位买入的投资者,在之后的第二年,则会遭遇61%的巨额亏损,在2008年底的白酒指数只有3,748点。

第二段时间则是2009年和edison仍然会享受到一波免费的送股红利2010年,在这两年年底的白酒指数估值分别为9.8倍、9.9倍PB,对应的PE分别为42.7倍、38.8,指数点位则分别为10,585点、15,635。直到将近10年以后的2018年底,白酒指数的点位也不过只有21,712点。对于在2008和2009年买入的投资者来说,其长期投资回报并不如人意。

而白酒指数的第三个高估值点,则是2020年到2021年。在2020年12月31日和2021年6月3日这两个数据点上,白酒指数的PB分别高达14.6、13.9倍,PE则分别为58.9、59.4倍,对应指数点位则分别高达94,107点、116,888点。未来会如何变化呢?让我们拭目以待。

一个需要额外说明的数据点是,在2006年底,白酒指数的PE和PB分别高达69.5倍和8.4倍,而指数点位则只有3,311点:这个低指数点位在之后的年份中再也没有出现过。投资者也许会说,为什么以8.4倍PB和近70倍PE的白酒指数,仍然是一个很好的买点呢?

这就要说到发生在2005到2007年之间的股权分置改革,这个改革给个人投资者大量免费送股,以换取上市公司股份全流通的权利。在这个制度下,即使是高价买入股票的投资者,仍然会享受到一波免费的送股红利。这是历史上的特殊制度,未来很难再重现,而也正是这个制度,导致了2005年到2007年之间,指数数据的异常高增长。

“吾闻天有四时,春生冬伐。人有盛衰,泰终必否。”在《吴越春秋》中记载,越王勾践灭吴之后,越国大臣范蠡劝文种,从政之路有起有落,应当见好就收,不然难免盛极则衰。而这句话也成为千古名句,不断警示着后来的人们。

而从2倍PB的低估值,到15倍、乃至接近20倍PB的高估值,从2003年底5.4%的RoE,到2012年35.2%的RoE,白酒行业的历史故事也告诉我们,商业和资本市场的春夏秋冬,也是如此四季分明。展望未来,白酒行业超高的利润率会永远维持下去吗?未来潜在的商业变局,会以怎样的形式出现?而对于这一次估值接近60倍PE的白酒行业指数来说,它的将来又会是怎样的呢?

(作者系九圜青泉科技首席投资官)

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